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医疗航母 踏上千亿市值征程

2016-10-26 15:44 来源:未知

  中信证券(16.81,-0.050,-0.30%)10月26日发布复星医药(23.50,0.180,0.77%)研究报告,报告摘要如下:  
  公司概况:全产业链布局典范,整合能力逐步彰显,国际化战略层层深入。公司具备药、械、分销和医疗服务的全产业链布局,且具备把握产业趋势的前瞻性投资眼光。在未发生大型并购的情况下,公司2014、2015、2016H1 扣非净利润增速达29.7%、24.4%和26.8%,内生性增长的强劲有望改变市场对于公司类PE 企业的认知。此外,公司是行业中国际化战略实施时间最早且执行程度最为深入的标的之一,随着国际化战略的层层深入,公司的长期发展空间正被逐步打开。
  制药工业:核心产品壁垒较高,研发即将步入收获期。制药板块占公司收入比例最大,核心产品壁垒较高,其中优帝尔、优立通、青蒿琥酯2016 年有望取得6、3、5 亿元以上的收入,同比增长超过100%、100%和40%。研发方面:公司研发投入长期位于行业前2 名,单抗药研发方面稳居我国行业第一梯队,其中利妥昔、曲妥珠单抗类似物研发进度国内领先,预计于2018、2020 年前上市,阿达木、贝伐珠单抗类似物预计2022 年前上市,且均有望成长为10 亿元重磅药物。
  医疗服务:静待业绩释放,有望成为中国的HCA。公司将医疗服务业务作为长期战略重点。我们认为凭借不断扩大的医院规模、强大的整合能力及旗下医院间的协同效应,公司有望成长为中国的HCA。截止至6 月30 日,公司核定床位3018 张;在建及待并表的床位近7000 张,有望于3 年内全部实现运营及并表。预计板块2017 年起将迎来业绩释放期,16/17/18 年收入增速有望超过15%/25%/25%。
  医疗器械与诊断:制造业务稳步推进,代理业务华丽转型。制造业务:公司在体外诊断领域布局较早,其中亚能生物H 股上市后有望步入发展新篇章;公司通过收购Alma Lasers,确立了医美激光器械市场的国际领先地位,有望充分分享我国医疗美容的行业性机遇。代理业务:达芬奇手术机器人(23.89,-0.210,-0.87%)手术量增长迅速,有望为公司持续贡献可观的利润。同时,以与Intuitive Surgical 建立合资公司为标志,公司迈出了从代理模式向JV 模式华丽转型的关键一步,未来该模式有望实现复制,使公司从代理商向研发和生产伙伴角色转变,分享更为丰厚的产业链利润
  估值位于历史低位,存在较大修复空间。1. 纵向来看,公司估值(PE,扣非)已经接近2008 年以来的最低位置;2. 公司是一家具有强大整合能力的医药企业,而非PE 公司,这一点理应在估值上有所体现;3. 公司板块间的协同效应正逐步释放,多元化公司的估值压制因素有望打破;4. 公司A 股对H 股溢价率显著低于行业平均;5. 复宏汉霖等子公司的上市有望迎来相关板块的价值重估。
  股价催化因素:业绩有望超预期;单抗研发取得突破性进展;Gland 收购完成。
  风险因素。药品招标降价风险;药品研发风险;医院床位建设进度不及预期。
  盈利预测、估值及投资评级。暂不考虑Gland Pharma 并表,预计公司2016-2018年摊薄后EPS 1.22/1.45/1.72 元,对应PE 分别为19/16/14 倍,其中药品、服务、器械板块2016 年净利润为9.83、1.40、1.76 亿元,参考可比公司估值,分别给予30、55、40 倍估值,对应市值为294.9、77.0、70.4 亿元;同时,按照市值和账面价值,分别给予国药控股股权价值和非主业资产257.6、35.0 亿元估值,分部估值汇总后合计市值734.9 亿元,对应目标价30.15 元,给予“买入”评级。
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